Les fonds de private equity ouverts aux particuliers sont-ils moins performants ?

SOMMAIRE

Le développement des actifs non cotés (private assets) qu’il s’agisse de private equity, dette privée, immobilier ou infrastructures passe par beaucoup de pédagogie pour permettre aux investisseurs d’en comprendre le fonctionnement spécifique.

Devant l’essor des fonds non cotés, les investisseurs particuliers susceptibles d’en bénéficier et ayant adhéré à la thèse de la diversification peuvent se poser une question :

Vais-je bénéficier du même accès, du même sous jacent et donc des mêmes performances potentielles que celles mises en avant pour promouvoir ce type d’investissement ?

Au delà des facteurs économiques propres aux investissements réalisés, plusieurs paramètres vont influer mécaniquement sur la performance potentielle de ces fonds.

L'accès au fonds

On peut distinguer plusieurs types d’investissements :

La société de gestion va créer une part spéciale pour les investisseurs particuliers d’un de ses fonds réservés à des institutionnels ou ses investisseurs habituels avec un montant adapté (100 000€ d’engagement en général s’agissant d’un FPCI ou d’une SLP).

Une société de gestion tierce ou plateforme d’investissement va créer un feeder (véhicule constitué spécialement à cet effet) pour investir dans le fonds institutionnel. Le client sera alors investisseur dans le feeder avec le seuil d’accès décrit plus haut lui-même investi dans le fonds visé qui a un montant minimum d’investissement supérieur.

Dans ces deux cas l’investisseur final bénéficiera des sous-jacents des fonds utilisés.

Pour des montants inférieurs (à partir de 10 000€) on rencontrera plus souvent des FCPR et prochainement des véhicules répondant aux critères ELTIF 2 permettant de faciliter les investissements en non cotés.

Dans l’hypothèse où le fonds est spécialement créé pour les investisseurs particuliers ces derniers devront s’interroger sur plusieurs points :

la capacité de déploiement
l’accès aux deals
la diversification
la taille suffisante permettant d’assurer un fonctionnement normal

La politique de sélection

Si le programme est construit pour les particuliers, ces deniers doivent s’assurer de la politique d’allocation de la société de gestion entre ces différents fonds.

Est-ce que le fonds va effectuer les transactions pari passu avec les programmes institutionnels ou la société de gestion décide des investissements uniquement pour ce véhicule.

Le BXPE de Blackstone, son fonds destiné aux investisseurs individuels qualifiés, répartit ses allocations sur l’ensemble de la plateforme Private Equity de Blackstone.

Cela signifie que BXPE a une petite exposition à chaque transaction de PE conclue par l’entreprise.

Brookfield Asset Management a acquis le gestionnaire d’investissement Oaktree Capital Management et ont créé Brookfield Oaktree Wealth Solutions.

Un conseil d’administration a été constitué et doit essentiellement s’assurer que [Brookfield Infrastructure Income] bénéficie de toutes les transactions qui lui conviennent.

Les frais

Ils constituent la source principale de différence entre le fonds souscrit directement par l’investisseur institutionnel et un particulier.

Lorsque qu’une part spécifique est créée pour les particuliers, cette dernière intègre des frais pour le distributeur qui assure l’intermédiation entre la société de gestion qui propose le fonds et l’investisseur final, client particulier ici.

Lorsqu’un feeder est créé il faut intégrer les frais propres au feeder prélevés par la société qui en assure la gestion. Les frais de distribution peuvent s’y ajouter lorsque le conseil est rémunéré sous forme de rétrocession ou des honoraires lorsque la rémunération du conseil est sous cette forme.

Dans les deux cas la société de gestion du fonds visé n’a pas vocation en général à échanger directement avec des clients particuliers finaux. Le distributeur assurera donc ce rôle en apportant à l’investisseur les informations sur le fonds (les avantages et les risques), l’adéquation avec sa situation et le suivi dans le temps.

Une solution créée directement à destination des investisseurs particuliers intègrera la plupart du temps une rémunération pour les intermédiaires.

Le DIC (Document d’Informations Clés) disponible pour les fonds déclarés auprès de l’AMF doit reprendre l’ensemble des frais supportés par le fonds proposé y compris les frais liés à l’intermédiation qu’ils soient ponctuels ou récurrents.

La liquidité

Un investisseur institutionnel ne dispose pas des mêmes contraintes qu’un particulier en termes d’horizon d’investissement, de prévisibilité de son passif ou de contrainte de liquidité.

Dans la volonté de certaines sociétés de toucher un plus grand nombre avec des produits offrant un accès aux stratégies non cotées, ces dernières ont souhaité intégrer une liquidité régulière (trimestrielle ou semestrielle).

Cette liquidité a souvent un prix. Afin d’honorer son passif (retraits potentiels des investisseurs) avec des limites fixées à un certain % maximum par exemple, les fonds intègrent des actifs liquides.

La remontée des taux a atténué l’écart mais ces actifs n’offrent pas la même rentabilité que le sous-jacent principal (dette privée, infrastructures ou private equity).

Ils dégradent donc mécaniquement la performance potentielle du fonds en la diluant voire en présentant un risque de performance négative si l’on prend l’exemple de 2022 avec des obligations cotées utilisées pour cette poche.

A partir du moment où une liquidité est recherchée il est sain que le passif associé soit géré avec un actif liquide.

Toutefois les investisseurs potentiels dans ce type de fonds doivent être conscients du coût de la liquidité et que la performance ne pourra pas être celle d’une stratégie pure qui n’en prévoit pas et peut donc être investie à 100% sur le sous-jacent générateur de performance.

Les appels de fonds

Les fonds fermés prévoient des appels aux investisseurs lorsqu’ils ont besoin de capitaux pour réaliser un investissement.

Certains fonds ouverts aux particuliers pour des raisons de simplicité ou des contraintes posées par les compagnies d’assurance ne prévoient pas d’appels.

Les sommes sont alors appelées en une fois à la souscription.

Si le fonds est en mesure de déployer les capitaux collectés rapidement l’impact devrait être relativement limité.

Dans le cas contraire le TRI sera dégradé puisque le fonds appel des sommes qui ne sont pas réellement investies immédiatement.

Dans les deux cas le multiple sur cash investi mesurant la création de valeur sera proche mais c’est souvent le TRI qui est mis en avant et ici il sera impacté.

Les actifs non cotés constituent une excellente opportunité de diversification d’un portefeuille. Le développement des véhicules disponibles et plateformes facilite cet accès et il sera encore plus important dans les années à venir.

Il est en revanche essentiel en tant qu’investisseur d’étudier ces critères avant d’investir pour s’assurer que la solution retenue corresponde à ses attentes notamment en termes de liquidité et de rendement.